大股东资产注入扩规模,同业竞争问题解决。16年3月控股股东粤泰集团将房地产资产注入上市公司的重组完成后,控股股东承诺后续不做和上市公司有竞争的地产项目。重组解决了公司和股东之间同业竞争问题。控股股东将公司集中精力将上市公司作为房地产业务的主要平台,力争将公司地产做大做强。
   
金融助力地产业务。公司16年积极布局金融板块,先后成立粤泰金控公司、西部人寿保险公司和地产基金。金融板块的框架初步搭建完成,一方面公司可以通过粤泰金控拓宽融资渠道,解决房地产开发前期资金问题;另一方面,公司通过地产基金,用并购的方式获得新项目或地产公司,进一步扩大公司的地产业务规模。
   
在建项目2017年可贡献利润。公司目前规模偏小,房地产项目的销售和收入结转具有周期性,对公司的盈利影响比较直接。2016年公司主要收入来源于三门峡、海口、江门和柬埔寨项目。其中柬埔寨项目为公司2016年重要的利润增长来源,公司境外柬埔寨项目16年全年销售收入2.245亿元,净利润1.02亿元,占公司全年净利润约78.72%(16年净利润约1.296亿元)。公司计划2017年加快广州地区的嘉盛项目、天鹅湾二期项目、雅鸣轩项目、荣廷府项目的开发进度,此外公司计划加大亿城泉说项目的销售力度和繁育城中村改造项目进度。随着公司多项资产预计在17年开始销售并贡献一定利润,我们预计公司17年利润可能会有同比大幅增长。
   
维持“增持”评级。股东资产注入后公司房地产业务版图迅速扩展,此外金融为地产项目的开工和销售提供辅助。我们预计公司在建资产从2017年开始逐步释放业绩。此外公司通过和专业机构合作试水养老地产,为公司提供新的盈利增长点。我们预计公司2017年EPS为0.52元每股,对应3月8日收盘价16.19元每股的PE约31倍。我们给予公司2017年40倍估值,对应六个月目标价20.95元每股。维持“增持”评级。
   
风险提示。行业降价风险和新业务推进不及预期。